Fed mění pravidla hry. Zlato po měsících poklesu znovu nabírá na síle

Přestože americká centrální banka v poslední době nemusí být hlavním tématem každého investora, její rozhodování zůstává pro cenu zlata mimořádně důležité. Nastavení úrokových sazeb ovlivňuje výnosy amerických státních dluhopisů, které představují jednu z hlavních alternativ k investici do drahých kovů. Čím vyšší výnos mohou investoři získat z relativně bezpečných dluhopisů, tím menší motivaci zpravidla mají držet zlato, které samo o sobě žádný úrok nenese.

Zlato reaguje především na hodnotu peněz

Vývoj ceny zlata bývá charakteristický dlouhými cykly. Jeden výrazný růst vyvrcholil v roce 2011 po více než deseti letech posilování. Následně trvalo téměř další desetiletí, než se drahý kov v roce 2020 vrátil k předchozím maximům. Další mimořádně silná růstová etapa začala v roce 2023.

Do vývoje tehdy promlouvaly geopolitické události, západní sankce i kroky americké hospodářské politiky. Zlato je totiž citlivé nejen na aktuální inflaci, ale také na očekávání investorů ohledně budoucí kupní síly dolaru a množství peněz v ekonomice. Pokud roste obava ze znehodnocování měny, drahý kov získává na atraktivitě jako uchovatel hodnoty.

Významnou roli v tomto období sehrála tehdejší americká ministryně financí Janet Yellen. Po pádu Silicon Valley Bank a problémech dalších finančních institucí v roce 2023 americké úřady společně s Fedem přijaly opatření, jejichž cílem bylo dodat finančnímu systému potřebnou likviditu. Jejich dopad na trhy se v některých ohledech podobal uvolněné měnové politice.

Napětí se později přesunulo také na trh amerických státních dluhopisů. Po výrazném výprodeji na konci roku 2023 americké ministerstvo financí změnilo strukturu vydávaného dluhu a více se orientovalo na kratší splatnosti. Americká hospodářská politika tak dokázala oddálit část obav spojených s recesí, zároveň však podporovala prostředí, ve kterém zůstávaly inflační tlaky významným tématem.

Nástup Kevina Warshe změnil očekávání trhu

Výrazný obrat přinesl začátek roku 2026. Když se Kevin Warsh stal vážným kandidátem na vedení Fedu, investoři začali přehodnocovat očekávání další měnové politiky. Jen den před oznámením jeho nominace vystoupila cena zlata až na historické maximum kolem 5 595 dolarů za trojskou unci. Následující den však přišel propad přibližně o deset procent a v dalších měsících zlato pokračovalo v oslabování.

Podobná reakce přitom nebyla úplnou novinkou. Už v roce 2017, kdy Donald Trump zvažoval Warshe jako možného šéfa Fedu, cena zlata během souvisejícího období výrazně klesala.

Důvodem je především Warshův pohled na fungování centrální banky. Je spojován s větším důrazem na tržní mechanismy a zdrženlivějšími zásahy Fedu do ekonomiky. To představuje rozdíl proti přístupu, při němž centrální banka v době problémů rychle sahá po rozsáhlých stimulech.

Pro zlato je tato změna důležitá. Programy kvantitativního uvolňování a další formy měnové stimulace zvyšují množství likvidity v systému a mohou posilovat obavy ze znehodnocování měny. Právě tehdy investoři často vyhledávají zlato. Pokud naopak očekávají zdrženlivější Fed a menší pravděpodobnost masivních stimulů, jeden z argumentů pro držení zlata slábne.

Nový přístup Fedu přinesl paradoxní výsledek

Situace se však znovu změnila po zasedání Fedu na konci července 2026. Warsh v souladu se svým přístupem odmítl nabídnout trhu konkrétní číselné projekce budoucího růstu ekonomiky, nezaměstnanosti nebo úrokových sazeb. Fed současně ponechal základní sazby beze změny.

Investoři si tento krok vyložili poněkud překvapivě. Místo důkazu přísnější měnové politiky v něm část trhu spatřovala signál, že centrální banka nebude proti zvýšené inflaci postupovat prostřednictvím rychlého dalšího zvyšování sazeb. Pokud by inflace zůstala vyšší delší dobu a krátkodobé úrokové sazby přitom výrazně nerostly, reálné výnosy bezpečných dluhopisů by byly méně atraktivní.

A právě zde se poměr sil mezi dluhopisy a zlatem začal opět měnit ve prospěch drahého kovu. Po několika měsících poklesu se nálada investorů obrátila a zájem o zlato začal znovu sílit.

Další směr bude záviset na důvěře investorů

Vývoj posledních let ukazuje, že cenu zlata neurčují pouze inflace, geopolitické konflikty nebo samotná úroveň úrokových sazeb. Velkou roli hraje také to, jak investoři vnímají budoucí politiku Fedu, hodnotu amerického dolaru a ochotu centrální banky zasahovat během hospodářských problémů.

Kevin Warsh může dlouhodobě představovat pro zlato protiváhu, pokud bude Fed skutečně zdrženlivější při používání rozsáhlých stimulů. Současně ale jeho menší ochota poskytovat trhu konkrétní výhled a agresivně reagovat na inflaci vytváří novou nejistotu. A právě nejistota bývá prostředím, ve kterém zlato tradičně získává pozornost investorů.

Další vývoj tak nebude záležet pouze na tom, zda Fed sazby zvýší nebo sníží, ale především na tom, jak trhy vyhodnotí jeho dlouhodobý přístup k inflaci, likviditě a stabilitě americké měny.

Zdroj/foto: Timur Barotov – analytik BHS, AI