Levné americké zdravotnické akcie: sektor pod tlakem, ale s potenciálem růstu

Americký zdravotnický sektor je aktuálně jedním z nejvíce podhodnocených segmentů akciového trhu, přestože má stabilní příjmy, silný peněžní tok a dlouhé seznamy čekajících pacientů. Jakmile se politická situace uklidní a úrokové sazby začnou klesat, může nastat významný obrat. Podle analytika společnosti BHS Timura Barotova se právě nyní nacházíme ve fázi, kdy se sektor obchoduje na velmi atraktivních cenových úrovních.

Výprodeje a nízké ocenění

V posledních třech letech zdravotnické akcie v USA výrazně ztratily na hodnotě a zaostaly za širším trhem o více než 50 procentních bodů. Mnohé z nich se nyní prodávají za zlomek své historické ceny. Celková valuace sektoru klesla na přibližně 16násobek očekávaných zisků, zatímco index S&P 500 se pohybuje okolo 23násobku. Takto výrazná cenová mezera mezi zdravotnictvím a zbytkem trhu nebyla vidět celé dekády.

Příkladem je největší americká zdravotní pojišťovna UnitedHealth Group, jejíž akcie se letos propadly o více než polovinu. Podobně Merck & Co. ztratila během roku přes 40 % tržní hodnoty. Řada společností v tomto odvětví se nyní obchoduje jen za 7–9násobek očekávaných zisků, přičemž i ty největší a nejuznávanější tituly se drží kolem 13násobku – výrazně pod průměrem trhu. Naproti tomu technologické firmy, které v současnosti táhnou euforii na burzách, mají často násobně vyšší ocenění. Pro ilustraci – celá tržní kapitalizace zdravotnického sektoru indexu S&P 500 činí asi 4,8 bilionu dolarů, což je jen o málo více než hodnota samotné Nvidie (4,5 bilionu).

Co stojí za propadem cen?

Hlavním faktorem je politická nejistota spojená s politikou Donalda Trumpa. Administrativa vyvíjí tlak na snížení cen léčiv a plánuje zavést cla na dovážené farmaceutické produkty až do výše 250 % během následujících 18 měsíců. To zvyšuje obavy z nižších marží a narušení dodavatelských řetězců. Navíc nový rozpočtový plán počítá se zásadními škrty ve zdravotnických výdajích – během deseti let by měly klesnout o více než 800 miliard dolarů.

Dalším problémem je blížící se vypršení patentů na klíčové léky u velkých farmaceutických firem. Merck & Co. například v roce 2028 přijde o patent na svůj zásadní protinádorový přípravek Keytruda. To nutí společnosti investovat do nového vývoje nebo akvizic, což zvyšuje náklady a zvyšuje nejistotu ohledně budoucích zisků. Podobně jsou na tom i Bristol Myers Squibb, Pfizer či Regeneron.

K potížím přispívají i vnitřní problémy firem, například zmatky v managementu UnitedHealth nebo obavy z neetického jednání. Zavedení vysokých cel by navíc výrazně zvýšilo náklady, protože výroba léčiv je v USA násobně dražší než v Asii. Pandemie zanechala v pojišťovnách také nákladovou stopu kvůli odloženým operacím, které nyní dohánějí.

Proč by mohlo dojít k obratu?

Existuje několik důvodů, proč by se zdravotnický sektor mohl znovu dostat do zájmu investorů:

1. Demografické faktory – stárnutí obyvatelstva bude dlouhodobě zvyšovat poptávku po zdravotnických službách. V době ekonomického zpomalení by se navíc investoři mohli vrátit k defenzivním a stabilním titulům.
2. Atraktivní ocenění – akcie zdravotnických firem jsou ve srovnání s širším trhem extrémně levné, přesto mají stabilní příjmy a nezbytné produkty či služby.
3. Inovace – počet nově schválených léčiv v USA roste a výrazně se rozvíjí i trh s léky na hubnutí, jehož hodnota již dosahuje kolem 50 miliard dolarů a má dále rychle růst. Současné poklesy akcií výrobců, jako je Novo Nordisk, tak mohou být příležitostí.
4. Úrokové sazby – očekávané snižování sazeb ze strany Fedu, které by mohlo začít už v září, by mohlo snížit finanční tlak na zadlužené společnosti.

Výhled do budoucna

V nadcházejících letech lze očekávat více fúzí a akvizic, protože firmy budou hledat cesty, jak nahradit příjmy z patentově chráněných léků. Politická prohlášení, zejména ta od Donalda Trumpa, bývají často ostřejší než následná realita – hrozba 250% cel tak nemusí být v praxi naplněna.

Momentálně se sektor nachází v období výrazného pesimismu, kdy jsou v cenách akcií již zohledněny mnohé obavy a rizika. Přesto jde o výjimečnou situaci – zdravotnické tituly jsou nyní nejlevnější vůči širšímu trhu za více než dvacet let. I když může negativní nálada přetrvat ještě nějaký čas, z dlouhodobého pohledu se tento sektor jeví jako zajímavá investiční příležitost s potenciálem růstu.

Zdroj: Timur Barotov – analytik BHS