CSG po prudkém propadu akcií: nervozita investorů, nebo vystřízlivění trhu?

Česká obranná skupina CSG ještě nedávno patřila mezi největší hvězdy evropského zbrojního průmyslu. Po rekordním růstu a silném zájmu investorů však přišel výrazný obrat. Hodnota akcií během několika měsíců prudce klesla a trh začal zpochybňovat nejen tempo dalšího růstu, ale i důvěryhodnost některých prezentovaných informací.

Rekordní růst firmy zatím investory neuklidnil

Na první pohled působí hospodářské výsledky skupiny CSG velmi silně. Společnost v posledních letech výrazně rostla a dokázala využít zvýšené evropské poptávky po vojenské technice i munici. Jen v roce 2025 dosáhly její tržby přibližně 165 miliard korun, což představovalo meziroční růst o více než 70 procent. Výrazně vzrostl také provozní zisk EBITDA.

Přesto se akcie firmy dostaly pod silný prodejní tlak a od vrcholů po vstupu na amsterdamskou burzu ztratily více než polovinu hodnoty. Ukazuje se tak, že investoři dnes neřeší pouze aktuální čísla, ale hlavně budoucnost firmy a dlouhodobou udržitelnost jejího podnikání.

Právě zde začínají pochybnosti. Finanční trhy stále více upozorňují na možné problémy spojené s důvěryhodností managementu, strukturou byznysu nebo tempem dalšího růstu.

Otázky kolem skutečné výrobní síly CSG

Jedním z nejdiskutovanějších témat je skutečný rozsah výrobních kapacit skupiny. CSG se dlouhodobě prezentuje jako významný evropský výrobce munice a obranné techniky. Kritické hlasy však upozorňují, že značná část podnikání může stát spíše na modernizacích, repasích a obchodování s komponenty od externích partnerů než na vlastní masivní výrobě.

Analýza americké investigativní společnosti Hunterbrook vyvolala mezi investory velkou pozornost právě tím, že zpochybnila rozsah vlastní produkce ve strategickém segmentu střední a velkorážové munice.

Samotný hybridní model podnikání přitom nemusí být problém. Naopak — během posledních let extrémní poptávky po munici šlo o velmi výnosný model. Firmy, které dokázaly rychle získat, opravit nebo modernizovat vojenský materiál a následně jej dodat zákazníkům, generovaly mimořádně vysoké zisky.

Obavy trhu však souvisejí s budoucností. Pokud se situace na trhu stabilizuje a dojde snadno dostupný materiál vhodný k repasím, může se dynamika růstu výrazně zpomalit. Investoři proto začínají řešit, zda je současný model dlouhodobě udržitelný.

Extrémně rychlý růst budí další otázky

CSG zažila v posledních čtyřech letech mimořádný růst. Zatímco v roce 2021 dosahovaly tržby zhruba 14 miliard korun, v roce 2025 už šlo o více než 164 miliard. Tak výrazný skok je v průmyslovém sektoru velmi neobvyklý.

Právě tempo růstu vede část analytiků k otázce, zda firma nestála více na mimořádné tržní situaci než na dlouhodobě budovaných výrobních kapacitách. Management navíc očekává, že růst v roce 2026 výrazně zpomalí.

To samo o sobě nemusí znamenat problém. Po mimořádně silných letech bývá určité ochlazení přirozené. Trh ale začíná citlivěji vnímat, jak velká část dosavadních výsledků byla výsledkem jedinečných podmínek způsobených geopolitickou situací a nedostatkem vojenského materiálu.

Pro investory je totiž zásadní rozdíl mezi firmou, která disponuje rozsáhlými výrobními kapacitami, a společností, která významnou část příjmů vytváří prostřednictvím obchodních a servisních aktivit. Výrobní společnosti bývají obvykle považovány za stabilnější a předvídatelnější.

Důvěru investorů oslabují i další kauzy

Kromě samotného podnikatelského modelu řeší trh také reputační rizika. Pozornost vzbudil například spor s minoritním akcionářem Petrem Kratochvílem, který obvinil management z nedostatečné transparentnosti při přípravě primárního úpisu akcií.

Podle dostupných informací mělo dojít k situaci, kdy nebyly některé důležité informace komunikovány dostatečně otevřeně. Spor může mít navíc významné finanční dopady, protože hodnota podílu, o který se vede debata, může dosahovat desítek miliard korun.

Další komplikace přinesla situace kolem španělské muniční továrny FMG, která byla dočasně vyřazena z některých tendrů NATO kvůli vyšetřování možných korupčních praktik. Přestože CSG jakékoli pochybení odmítá a interní audit údajně nic problematického neprokázal, samotné vyšetřování představuje reputační problém.

Ve zbrojním průmyslu přitom hraje důvěryhodnost zásadní roli. Státní instituce i armády velmi citlivě sledují nejen kvalitu výrobků, ale také transparentnost a reputaci dodavatelů.

Přehnaný výprodej, nebo návrat k realitě?

Současná situace tak staví CSG do složité pozice. Firma stále vykazuje velmi silné hospodářské výsledky a působí na trhu, kde poptávka po obranné technice zůstává vysoká. Zároveň ale čelí rostoucím otázkám ohledně struktury svého podnikání, transparentnosti i dlouhodobé stability růstu.

Řada analytiků dnes upozorňuje, že CSG pravděpodobně neleží ani na jednom z extrémů. Není ani pouhým překupníkem vojenského materiálu, ani plnohodnotnou kopií německého zbrojařského gigantu Rheinmetall.

Reálnější pohled podle nich ukazuje firmu jako rychle rostoucí hybridní obrannou skupinu, která dokázala mimořádně dobře využít specifické podmínky posledních let. Klíčovou otázkou nyní bude, zda se jí podaří postupně posílit vlastní výrobu a přesvědčit investory, že její růst není pouze důsledkem dočasného geopolitického boomu.

Právě důvěra trhu bude v následujících letech rozhodovat o tom, zda současný propad akcií představuje pouze krátkodobou paniku, nebo návrat ocenění firmy blíže ekonomické realitě.

Zdroj: Timur Barotov – analytik BHS